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　　最近，恩捷股份实控人李晓华套现345亿的小道消息传得沸沸扬扬。更令人震惊的是，控股恩捷股份的“李氏家族”，全是美国国籍！

　　李氏家族全为美国国籍为真。李晓明、李晓华兄弟二人、及其家庭成员均为美国国籍，拥有境外留居权。

　　2021年恩捷股份股价最高涨至318元，市值逼近2800亿。最近达到37元的底部价格，跌幅高达88%，市值蒸发2400亿。

　　其中，隔膜在动力电池中成本占比10%。小小的隔膜并不简单，隔膜性能的优劣决定着锂离子电池的容量、循环性能、充放电电流密度。

　　从营收结构看，2022年膜类产品收入49.57亿元，收入占比89.03%。2020-2022年公司湿法隔膜的营收占比从68%提升至85%，成为公司最主要的营收来源。

　　2018年-2022年，公司营收从24.6亿增至125.9亿，年复合增长率为50.4%。净利润从5.2亿增至40亿，翻了近五倍，年复合增长率为66.54%。

　　2023上半年公司营收为55.68亿，同比减少3.27%；实现净利润14.05亿元，同比下降30.45%。营收和净利润均出现负增长。

　　按照20年的折旧期限，公司每年的折旧金额有10亿元；按照10年的折旧期限，每年的折旧金额就有20亿元。

　　恩捷股份的非流动资产是同行业内最高的，但其固定资产周转率则是业内最低的。重资产的结构只给公司带来了大的经营规模，并未明显提高周转效率，还带来了折旧隐患。

　　2021年全年，新能源车零售298.9万辆，同比增长169.1%。受益于新能源汽车销量增长与渗透率快速攀升，2021年锂电池供不应求，带动上游隔膜需求高增。

　　公司产品量价齐升，同年毛利率从42.3%增至49.86%，净利率从27.45%增至36.17%。

　　盈利能力也在2021年达到顶峰。随着后续产能释放，供不应求的局面有所缓解，毛利率、净利率双双下滑。

　　此外，由于承接低端订单和产品降价。2023年Q2-Q3，公司单平隔膜净利从2.09元/平米下降至1.96元/平米，盈利能力进一步下滑。

　　2023上半年，公司盈利能力已落后于行业第二的星源材质，同期星源材质的毛利率、净利率分别为45.85%、28.43%。

　　截至2023年第三季度，恩捷股份的应收账款高达70亿，应付账款只有14亿。并非一年两年，而是常年如此。

　　2022年第一大客户宁德时代为公司贡献39.71亿的营收，在总营收中占比31.51%。除了宁德时代，公司客户还有中创新航、比亚迪、亿纬锂能等国内知名锂电池公司，以及LGES、松下、三星等国外知名公司。

　　并且公司自降售价也要拿下订单、低价走量，可以断定恩捷股份对下游的话语权并不强，处于较为弱势的地位。

　　预计2024年全球隔膜供给有望达306亿平方米，国内产能合计达225亿平方米。隔膜企业为了寻求发展，必须要出海。

　　2020年底就公布匈牙利项目开工建设，在最新披露的2023半年报中，该项目进度仅为55%，目前仍未实现收益。

　　美国的海外建设进度更为落后，公司通过自有资金提供的账面资金仅剩2.55亿元，但工程进度才达到10%，海外市场开辟缓慢。

　　固态电池密度更高，续航和充电速度也更快。更为重要的是，固态电池可以克服传统动力电池低温耗电快的问题。

　　除了北汽、吉利、赛力斯、蔚来等车企对固态电池进行布局，宁德时代、亿纬锂能、国轩高科、赣锋锂业、孚能科技等电池公司也在积极进行固态电池的研发跟规模量产。

　　而恩捷股份的主营业务几乎全是膜类产品，这对公司的影响几乎是颠覆性的。如果不能成功转型，现有业务将受到极大影响。

　　盈利能力下降、过于依赖大客户、资产结构配置不佳都是恩捷股份正面临的问题。随着固态电池的研发与落地加快，用外忧内患来形容公司的处境也不为过。